享受需求及政策帶動，干細胞產(chǎn)業(yè)前景廣闊。
干細胞是新關(guān)的醫(yī)療領(lǐng)域，全球市場快速增長。我國干細胞產(chǎn)業(yè)規(guī)模從 2012年的 30 億元增長到了 2017 年的 300 億元。預計在政策推動下將繼續(xù)保持快速增長，前景廣闊。預計未來 5 年繼續(xù)保持 20%以上速度增長。賽萊拉以抗衰老化妝品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為業(yè)務(wù)核心，同時致力于干細胞技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化應用，為客戶提供生命健康管理服務(wù)，正是干細胞產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利的受益者。
升級轉(zhuǎn)型開花結(jié)果，財報數(shù)據(jù)亮眼。
公司傳統(tǒng)化妝品業(yè)務(wù)的激烈競爭促使公司轉(zhuǎn)型，依托多年積累形成的干細胞領(lǐng)域人才、平臺等優(yōu)勢，公司以干細胞領(lǐng)域為突 破口布局全產(chǎn)業(yè)鏈，轉(zhuǎn)型成效顯著。其近三年總收入和凈利潤皆 穩(wěn)居新三板干細胞行業(yè)第一，是唯一近三年都沒有錄得虧損的公司。公司通過堅持自主研發(fā)、堅持高品質(zhì)的路線，維持了干細胞制備領(lǐng)軍者的位置。
注重獨家科研資源積累，助力長遠發(fā)展。
以董事長陳海佳為核心的科研團隊實力雄厚，包括英國諾貝爾獎得主皮薩里德斯、2012 年諾貝爾生理或醫(yī)學獎得主、“干細胞 之父”山中伸彌、約翰?伯特蘭?戈登等教授；公司瞄準國際干 細胞與再生醫(yī)學領(lǐng)域的最新前沿技術(shù)，共承擔了50多項國家及省市重點科技攻關(guān)項目，總金額超 3000萬，構(gòu)筑了國內(nèi)最大的 干細胞專利池，利于掌握行業(yè)標準制定的話語權(quán)。
風險提示：干細胞行業(yè)監(jiān)管及政策風險 ；研發(fā)新產(chǎn)品的風險；新產(chǎn)品投 入市場后產(chǎn)生的效益與公司預期差距的風險；全國范圍內(nèi)業(yè)務(wù)擴 張的風險，產(chǎn)業(yè)鏈異地復制的風險。
1 公司概述：新三板干細胞產(chǎn)業(yè)領(lǐng)航者
廣州賽萊拉干細胞科技股份有限公司（以下簡稱“賽萊拉”或“公司”） 成立于 2009 年 7 月，以“健康中國”為己任，是一家專注于干細胞研究、儲存及應用的國家高新技術(shù)企業(yè)，致力于成為全球領(lǐng)先的干細胞制備服務(wù)商。公司官網(wǎng)顯示，2014 年 8 月，公司登陸新三板，成為中國新三板首家干細胞掛牌企業(yè)，并入選創(chuàng)新層，也是新三板成指和做市指數(shù)樣本股。
1.1 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：美容與健康管理并重
公司早期的主營業(yè)務(wù)是傳統(tǒng)美容化妝品的研發(fā)和銷售。由于看好干細 胞產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和應用前景，2014 年，公司積極開始轉(zhuǎn)型，加大該領(lǐng)域的投入，著力于干細胞產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵技術(shù)的儲備，以及核心資源的建設(shè)、整合和布局。轉(zhuǎn)型后，公司主營業(yè)務(wù)可以分為兩塊：
公司業(yè)務(wù)一：抗衰老化妝品銷售貢獻主要營業(yè)收入。按照目標客戶不同，公司產(chǎn)品主要可分為中高端抗衰老化妝品及大眾抗衰老化妝品兩大類別。中高端抗衰老化妝品主要銷往全國多省市專業(yè)美容院，主要包括“賽 斯蘭黛”和“賽萊拉”兩大品牌，用于多方位修護皮膚組織。大眾抗衰老化妝品以客戶日?？顾ダ献o膚需求為導向，滿足眼部、面部和身體等多個日常生活類肌膚美護項目，品類多樣。
公司業(yè)務(wù)二：健康管理業(yè)務(wù)主要包括干細胞存儲和基因檢測業(yè)務(wù)。公司已經(jīng)完成干細胞全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，預計未來健康管理業(yè)務(wù)的占比還將進一步提升。
1.2 商業(yè)模式：科研產(chǎn)業(yè)互促，打造干細胞生態(tài)圈
公司以平臺優(yōu)勢為本，利用平臺+鏈接各個利益體，大力推進新技術(shù)、新產(chǎn)品，新項目的市場化進程，形成“科研”+“產(chǎn)業(yè)化”雙輪驅(qū)動發(fā)展 模式，以“科研”提高“產(chǎn)品”附加值，以“產(chǎn)業(yè)”促進“科研”，形成良性循環(huán)可持續(xù)發(fā)展模式，力推“平臺+”商業(yè)模式。
1.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)：陳海佳為其實際控制人
公司旗下共有 5 家子公司，持股比例均為 100%。其中廣州賽萊拉生物基因工程有限公司和廣州賽妝由子商務(wù)有限公司分別從亊化妝品及干細胞產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，賽萊拉干細胞研究院和賽萊拉健康科技公司從亊干細胞及健康產(chǎn)品及服務(wù)研究，而廣州康琪萊生物科技有限公司則從亊精準醫(yī)療。
截至 2018 年末，陳海佳先生直接持有公司 60.88%股份，為公司控股 股東。陳海佳先生通過第事大股東珠海橫琴新區(qū)合贏投資合伙企業(yè)（有限 合伙）間接持有公司 17.64%股份，合計共持有公司 78.52%股份，為公司實際控制人。
2 享受需求及政策帶動，干細胞產(chǎn)業(yè)前景廣闊
干細胞指的是一類其有自我更新、高度增殖和多向分化潛能的原始細胞群體，是可以分化成各種組織器官的祖細胞。它其有自我更新、分化潛能、低免疫原性和良好的組織融合性等特點，被醫(yī)學界稱為“萬用細胞”。當前干細胞產(chǎn)業(yè)鏈主要分為：上游（干細胞采集與存儲）、中游（干細胞增殖及干細胞新藥研發(fā)）及下游（干細胞治療）。從整個市場發(fā)展來看，干細胞治療藥物上市藥品較少，大多產(chǎn)品處于在研階段。目前，我國已經(jīng)形成完整的干細胞產(chǎn)業(yè)鏈，上游是最成熟的一環(huán)，中下游有待拓展。相關(guān)業(yè)務(wù)主要集中在上游，而中下游業(yè)務(wù)目前大多處于實驗臨床階段。
2.1 干細胞行業(yè)在全球異軍突起
近幾年各國紛紛將干細胞研究及應用列為國家重點發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，全球干細胞市場持續(xù)活躍。數(shù)據(jù)顯示，目前全球僅從亊心臟病干細胞治療 的公司就有 230 家左右。
2015 年 12月，美國國會通過干細胞授權(quán)法案。根據(jù)法案，在接下來的五年，美國政府將每年撥款 2300 萬美元用于臍帶血的存儲擴增與存儲的多樣化建設(shè)。歐洲在 2016 年迎來第一個干細胞藥物的審批；日本首個完全批準的干細胞治療產(chǎn)品 Temcell 將在日本上市銷售；韓國早在 2012年開始，計劃投入超過 1000 億韓元以支持韓國在干細胞臨床研究領(lǐng)域的發(fā)展，同時批準了3種干細胞藥物上市，是目前為止批準干細胞藥物上市最多的國家。
受益于各國對干細胞產(chǎn)業(yè)的重視和大力扶持，干細胞全球市場規(guī)模保持著較快的增長。根據(jù)國際研究機構(gòu) MarketResearch 的研究數(shù)據(jù)，2012年全球干細胞市場規(guī)模大約為215億美元，到2017年已經(jīng)超過500億美元，年復合增長率達到 23.9%。預計未來5年將繼續(xù)保持 20%以上的速度增長，到 2025 年全球干細胞潛在市場規(guī)模將接近 1200 億美元。
2.2 政策支撐我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展破冰
干細胞行業(yè)在我國起步相對較晚，屬于新關(guān)行業(yè)，受政策影響較大，政策的改變對行業(yè)的格局和發(fā)展會產(chǎn)生深進的影響。2001 年衛(wèi)生部批準設(shè)立了7家臍血庫，干細胞產(chǎn)業(yè)開始起步。之后由于監(jiān)管缺失，整個市場亂象叢生。2012年為了遏制市場的混亂，國家出臺政策基本叫停了干細胞研發(fā)和臨床應用業(yè)務(wù)，此后干細胞中下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨緩。2015 年國家陸續(xù)出臺政策，釋放促進干細胞健康發(fā)展的信號，干細胞產(chǎn)業(yè)重獲生機。
2012 年之后干細胞中下游產(chǎn)業(yè)雖然受到限制，但上游存儲業(yè)務(wù)在高 速發(fā)展，使得全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模不斷擴大。2012 年我國干細胞產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破 50億元，2014 年達到 180 億元，年復合增長率超過 70%，增長勢頭強勁，2015 年突破 300 億元。我國整體來看干細胞產(chǎn)業(yè)還比較薄弱，在世界范圍內(nèi)占比較小，2014 年僅不到 6%。然而受益于需求增長以及政策利好，更多市場空間將被打開。
2.3 干細胞抗衰老開啟醫(yī)美新藍海
干細胞技術(shù)除了應用在醫(yī)療領(lǐng)域，在抗衰老美容也大有可為。根據(jù)《中 國美容業(yè)市場調(diào)查報告》顯示，目前女性最關(guān)心、最熱門的保養(yǎng)服務(wù)項目“抗衰老保養(yǎng)”在所有項目中的提及率高達 72.2%。根據(jù) Global Industry Analysts、Transparency Market Research 及 Fung Business Intelligence Centre 的研究數(shù)據(jù)，2013 年全球抗衰老產(chǎn)品銷售額超過 1223 億美元，預計到 2020 年全球抗衰老市場銷售將達到 2000 億美元，期間年復合增長率約 為 7.8%。隨著抗衰老市場需求的不斷擴大，我國抗衰老市場規(guī)模也同步增長。2015 年我國抗衰老市場規(guī)模為 300 億元，同比增長 17%。預計到2020年我國抗衰老市場規(guī)模有望超過 500 億元，CAGR 超過 15%。賽萊 拉在轉(zhuǎn)型期另辟蹊徑，選擇了“干細胞美容”作為突破點，一方面能發(fā)揮 在傳統(tǒng)美容產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)中的研發(fā)銷售優(yōu)勢，另一方面又能迎合新興的抗衰老消費市場。
3 升級轉(zhuǎn)型開花結(jié)果，財報數(shù)據(jù)亮眼
3.1 打通干細胞互補產(chǎn)業(yè)鏈，轉(zhuǎn)型成果已現(xiàn)
3.1.1傳統(tǒng)化妝品業(yè)務(wù)競爭較激烈，促使公司轉(zhuǎn)型
公司早期的主營業(yè)務(wù)是美容化妝品的研發(fā)和銷售，主要分為中高端美容化妝品（零售價在 100 元以上）和大眾美容化妝品（零售價在100元以下）兩種系列產(chǎn)品。中高端美容化妝品主要應用于全國多省市專業(yè)美容院，涵蓋公司“賽斯蘭黛”和“賽萊拉”兩大品牌。大眾美容化妝品以客戶日常美容護膚需求為導向，滿足眼部、面部和身體等多個日常生活類肌膚美護項目。
然而，我國化妝品市場經(jīng)過前些年快速發(fā)展后，增速進入放緩階段。2015、2016 年的增速從 8%下滑到 6.5%左右。除整個市場規(guī)模增速放緩外，國產(chǎn)化妝品在國內(nèi)的競爭栺局也較差。國內(nèi)中高端市場基本被外資、合資企業(yè)所占據(jù)，這些國際巨頭憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品品質(zhì)、強大的品牌影響力、規(guī)模巨大的廣告投入、豐富的運作經(jīng)驗及豐富的人才儲備，形成了較強的競爭優(yōu)勢。而大眾化妝品市場本土企業(yè)雖進入壁壘較低，但競爭充分，導致毛利率過低。賽萊拉化妝品的綜合毛利率也在逐年降低，一定程度上反映了國內(nèi)化妝品企業(yè)面臨的現(xiàn)狀。為此，公司積極進行業(yè)務(wù)調(diào)整。
3.1.2轉(zhuǎn)向干細胞全產(chǎn)業(yè)鏈布局
自 2014 年起，公司積極向干細胞領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，目前已經(jīng)基本實現(xiàn)了在存儲、中下游干細胞藥物、干細胞抗衰老產(chǎn)品中的布局，成為干細胞行業(yè)布局較完整的領(lǐng)先企業(yè)之一。
（1）干細胞抗衰老產(chǎn)品已初見成效。干細胞抗衰老的原理是通過移植新 的干細胞，替代老化的干細胞來分化新的皮膚細胞，從而抑制衰老。干細胞抗衰老產(chǎn)品因其屬性安全、制備過程安全、臨床應用安全且效果較好，越來越受青睞。結(jié)合現(xiàn)有干細胞技術(shù)，公司干細胞布局以突破難度較小的干細胞抗衰老產(chǎn)品為首要目標。
公司在銷售傳統(tǒng)美容化妝品時已建立了較為完善的營銷渠道，而干細胞抗衰老產(chǎn)品也是一種美容品，和原有業(yè)務(wù)的協(xié)同性好，市場推廣順利，客戶接受也比較快。相應的干細胞產(chǎn)品收入占比由 2013 年的幾乎空白提高到 2018 年的在美容產(chǎn)品中的 77 %，成為公司產(chǎn)品收入中占比最高的業(yè)務(wù)。
（2）開展多種干細胞存儲，干細胞存儲步入發(fā)展期。公司在廣州國際生 物島擁有干細胞存儲基地。公司最開始為中高端人士開展脂肪干細胞的存 儲業(yè)務(wù)，后來陸續(xù)增加了胎盤間充質(zhì)干細胞和臍帶間充質(zhì)干細胞的存儲業(yè)務(wù)。脂肪干細胞其有來源廣、易獲取、患者痛苦小、細胞量充足及不存在 倫理問題等諸多優(yōu)點，可作為多種組織工程的種子細胞；胎盤間充質(zhì)干細 胞是一種重要的參與組織再生的細胞庫，也是一種實用的組織修復種子細 胞；而臍帶間充質(zhì)干細胞其有免疫調(diào)節(jié)、促進造血恢復、修復損傷或病變 的組織器官、延緩細胞的衰老等功能。三種干細胞均其有良好的存儲前景，目前還不像臍帶血那樣存在資質(zhì)壁壘。此外，公司還與中山醫(yī)院和暨南大學附屬第一醫(yī)院在干細胞存儲建立合作關(guān)系，兵中與前者建立牙源性干細 胞資源庫；與后者合作建立人類干細胞庫等。
（3）積極儲備中下游產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)。盡管在我國目前尚無干細胞藥品 及制劑上市，但其經(jīng)濟價值高，是干細胞產(chǎn)業(yè)鏈制高點，儲備相關(guān)技術(shù)和 產(chǎn)品關(guān)乎長期發(fā)展，公司亦積極布局。目前公司與暨南大學附屬第一醫(yī)院合作，主要開展臍帶間充質(zhì)干細胞注射液治療免疫性流產(chǎn)的新藥研制開發(fā)，以及共同籌建干細胞臨床應用及生物細胞治療?？漆t(yī)院；與南方醫(yī)科大學附屬第三醫(yī)院就糖尿病及其并發(fā)癥相關(guān)干細胞制劑的研究開展深入合作；收購了康琪萊，其擁有在研的促進造血干細胞增殖的新藥鹽酸千金藤堿注 射液，目前該藥物已通過Ⅰ期臨床安全性評估，準備進入 II 期臨床試驗。此外，公司還與廣東省人民醫(yī)院開展多項合作研究。
（4）除了干細胞外，公司還涉足了醫(yī)學美容和精準醫(yī)療，兵中前者和公司抗衰老干細胞產(chǎn)品其有互補性，而精準醫(yī)療中的基因檢測是細胞醫(yī)學基礎(chǔ)，和公司干細胞業(yè)務(wù)也有一定的關(guān)聯(lián)。公司新增的基因檢測業(yè)務(wù)，主要是通過自身已掌握的基因工程的技術(shù)以及干細胞存儲時的檢測技術(shù)，用以檢測客戶的基因外顯子情況以及各種疾病的 SNP 序列，從而為客戶評估目前的健康狀況并提供疾病預測報告，讓客戶有針對性的調(diào)整生活方式以避免疾病的發(fā)生。隨著國人對自身健康的重視程度增大，預計檢測業(yè)務(wù)將會有很大的發(fā)展。
至此，公司轉(zhuǎn)型升級效果顯著，形成干細胞相關(guān)業(yè)務(wù)（干細胞抗衰老 產(chǎn)品、干細胞存儲），輔以基因檢測和醫(yī)療美容服務(wù)業(yè)務(wù)格局。在提供抗 衰老產(chǎn)品的同時，增加了基因檢測、細胞儲存和醫(yī)學美容服務(wù)等增值服務(wù)，促進了產(chǎn)品和服務(wù)的二次增值，形成了產(chǎn)品和服務(wù)“雙輪驅(qū)動、協(xié)同發(fā)展”發(fā)展態(tài)勢，確立了公司在干細胞行業(yè)領(lǐng)先地位。
4 注重獨家科研資源積累，助力長遠發(fā)展
公司自準備轉(zhuǎn)型前便十分注重獨家科研資源的積累，為其日后作為生 物科技企業(yè)儲蓄核心競爭力。多年來，賽萊拉成功建立了匯聚海外精英的 自有及顧問科研人才團隊；肩負重擔，與多個高校及醫(yī)院合作，攻克了多項國家省市關(guān)鍵技術(shù)研究項目；并從已取得的豐厚營業(yè)利潤中提取高額資 金作為科研投入，支持科研力量的擴充，在行業(yè)新興階段盡早爭取更多科 研資源，獲得更大的行業(yè)標準制定話語權(quán)。以上舉措不僅促進了公司轉(zhuǎn)型 的成功，也保證了其日后從事高標準干細胞產(chǎn)業(yè)化研究的能力?？紤]到科研投入及資源促進業(yè)績有一定的時滯效應，公司日后的業(yè)績更值得期待。
4.1 自有及顧問科研團隊為公司騰飛根基力量
在人才團隊建設(shè)層面，公司一方面打造自有研發(fā)團隊，組建了一支以 董亊長陳海佳、副總經(jīng)理葛嘯虎博士后為核心的技術(shù)團隊；另一方面借助中國科學院蘇國輝院士、陸士新院士、中國工程院詹啟敏院士的智慧支持，形成了一支以公司自有研發(fā)團隊，中國科學院、中國工程院兩院院士和國 內(nèi)外專家顧問團隊為代表的多層次技術(shù)創(chuàng)新隊伍，共同致力于干細胞領(lǐng)域前沿性應用技術(shù)的研發(fā)，在開展創(chuàng)新性研發(fā)的同時，積極引進、消化、吸收和改進國外技術(shù)。公司自有研發(fā)團隊是最主要的研發(fā)力量。在2014年 6月，共有博士3人、碩士 6人。截至 2016年6月，共有博士8人，碩士 13人。
公司聘請英國諾貝爾獎得主皮薩里德斯為科學顧問，同時與 2012 年諾貝 爾生理或醫(yī)學獎得主、“干細胞之父”山中伸彌、約翰?伯特蘭?戈登教授，2006 年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主埃德蒙?菲爾普斯教授保持著良好的互動交流。
4.2 眾多合作平臺及項目助公司成為行業(yè)標桿
在研發(fā)平臺方面，2012 年 12 月，公司設(shè)立的廣東省賽萊拉-暨南干細胞研究與儲存院士工作站獲批；2013 年 8 月，賽萊拉入選國家単士后 科研工作站，成為國內(nèi)同行業(yè)中少數(shù)同時擁有院士工作站和単士后科研工作站的企業(yè)之一。除了院士、博士后科研站外，公司還擁有了基因工程藥 物國家工程研究中心、賽萊拉-暨南大學干細胞抗衰老與健康研究聯(lián)合實驗 室、廣東省干細胞儲存和臨床應用工程技術(shù)研究中心等多個產(chǎn)學研平臺，平臺優(yōu)勢凸顯。公司搭建產(chǎn)學研平臺和整合技術(shù)合作資源，用以掌握關(guān)鍵 技術(shù)，探索產(chǎn)業(yè)化應用，利于公司占據(jù)行業(yè)制高點。
公司還瞄準國際干細胞與再生醫(yī)學領(lǐng)域的最新前沿技術(shù)，共承擔了50多項國家及省市重點科技攻關(guān)項目，總金額超 3000萬，構(gòu)筑了國內(nèi)最大的干細胞專利池，并已獲得國家授權(quán)專利 28 項，獲批國家高新技術(shù)產(chǎn)品34種。
4.3 跨行業(yè)+跨平臺+線上線下，營銷渠道豐富
公司具有較強的市場運作能力，銷售渠道層次豐富，覆蓋面廣，并且通過不同的銷售政策及產(chǎn)品和服務(wù)組合，不斷提高銷售終端的數(shù)量和銷售額，從而實現(xiàn)了跨行業(yè)、跨平臺，產(chǎn)品和服務(wù)跨界融合協(xié)同發(fā)展，共同促進的效應。
5. 風險提示
（1）干細胞行業(yè)監(jiān)管及政策風險：公司從事的干細胞業(yè)務(wù)受監(jiān)管程度較高，相關(guān)法律法規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策仍處于不斷完善的過程中。
（2）研發(fā)風險：作為一家高新技術(shù)企業(yè)，公司需要通過不斷地研發(fā)新產(chǎn)品，為公司的可持續(xù)發(fā)展提供保障，但是，產(chǎn)品研發(fā)需投入大量的人員和資金，存在研發(fā)失敗，偏離市場需求，新產(chǎn)品投入市場后產(chǎn)生的效益與公司預期差距以及研發(fā)人員流失的風險。
（3）全國范圍內(nèi)業(yè)務(wù)擴張的風險，產(chǎn)業(yè)鏈異地復制的風險。
【重要聲明】
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原文出處：賽萊拉干細胞